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秘密!浑水调查公司如何制作航空兵

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关键新闻!浑水调查公司如何制作航空兵

2018年2月3日15:40:14

知通金融网

本文选自微信公众号“行业报告研究所”。

对于在美国上市的中国概念股而言,旨在狙击和卖空的Muddy Waters 调查公司(Muddy Waters Research,以下简称“ Muddy Waters”)并不是一个好名字。

到目前为止,浑水已经袭击了东方纸业(AMEX:ONP),里诺国际公司(NASDAQ:RINO),中国高速通道(NASDAQ:CCME),全球水务公司(NYSEGW),嘉汉林业(TSE):TRE)和分众传媒(NASDAQ:FMCN)。受它们攻击的大多数公司的股价都急剧下跌。其中,里诺国际和中国快递频道已被除名,多园环球水务已暂停。浑水和相关的利益公司也从中受益匪浅。

Muddy Waters成立于2010年6月28日。创始人是美国人卡尔森·布洛克(Carlson Bullock)。卡尔森毕业于南加利福尼亚大学,主修金融专业,辅修中文,然后在芝加哥肯特法学院攻读法律学位。他于2005年来到上海,曾在一家美国律师事务所工作。他于2008年成立了一家仓储和物流公司;他于2010年创立了Muddy Water,主要做空在海外上市的中国概念股。目前,Muddy Waters对调查造假公司非常熟悉,许多成功的攻击使中国概念股的面目全非。

当然,泥水的狙击手也偶尔会错过。 2011年7月上旬,Muddy Waters在其网站上向展讯通信高管发布了一封公开信,质疑其财务数据,展讯股价下跌了34%。展讯立即澄清并证明怀疑没有成立。随后,股价出现了“ V”形逆转,并在接下来的几个月中创出历史新高。

为什么在浑水做空的成功率如此之高?

一方面,许多中国概念股天生就有或多或少的道德风险。 A股市场可能也遇到了类似的问题,但美国市场拥有非常成熟的制衡机制,就像生态系统,优胜劣汰一样。作为“狙击手”,存在漏洞,只有浑水才能成功进攻。苍蝇不会咬鸡蛋,就像索罗斯的目标必须是一个在其财政和货币体系上存在严重漏洞的国家一样。客观地讲,这种行为促进了受攻击国家金融体系的改革。无论是浑水还是索罗斯,这都是维持金融“生态系统”平衡的关键因素。

另一方面,Muddy Water在攻击一家上市公司之前做了很多研究,并为狩猎作了充分准备。 Muddy Water发布的可疑报告最短21页,最长80页。多头和空头都需要研究秘密!浑水调查公司如何制作航空兵,但是方法完全不同。渴望得到“证明”,必须考虑其优缺点,称重后可以给出“购买”的等级;空头是“伪造”,通常称为“发现错误”,只要您发现企业财务和业务运营中存在欺诈的证据,一旦发现“故障”,就可能成为做空的原因,类似于“一票否决系统”。

许多文章对中美上市公司的道德风险问题和证券市场监管体系进行了深入研究,因此在此不再赘述。总结“浑水”报告后,可以将其颠倒以介绍其整个研究系统。一般来说,它可以分为两种互穿方法:数据访问和现场研究。 调查内容涉及公司和关联方,供应商,客户,竞争对手,行业专家等。

检查信息

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信息检索和现场研究相结合是了解公司真实面貌的必不可少的步骤。尽管没有办法知道Muddy Water如何选择攻击的目标-可能是初步信息和财务分析发现了可疑点并遵循了该方法,或者可能是内部人员提供了线索,但是在目标攻击之后选择“攻击”时,必须列出“浑水”。对公司的各种公共信息进行详细研究。这些材料包括招股说明书,年度报告,临时公告,官方网站,媒体报道等,而且时间跨度通常很大。例如,在调查分众传媒中,Muddy Waters检查了2005年至2011年这六年的并购和重组事件,并从中提取了重要信息,包括合并时间,目标和金额。通过扩展,我进一步检查了并购目标的官方网站和业务结构。

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理论上,“信息元素”不会孤立存在,而必须与其他节点相关。对于一家欺诈性公司,要编译一个无缝的谎言,需要清除所有与之相关的“信息元素”,并且“供词”是好的,但是这样做的成本很高,因此欺诈性公司只会掩盖最明显的漏洞是fl幸心态,没有时间照顾其他漏洞。通过扩大信息的搜索范围,您可以找到逻辑上相互矛盾的领域,为下一步的研究奠定基础。例如,根据公共信息,浑水(Muddy Waters)出土了参与分众传媒收购的许多高级管理人员的关系图,这些关系图为揭示分众传媒收购的内幕故事提供了重要线索。

调查关联方

除了上市公司本身之外,浑水公司也非常重视关联方调查。关联方通常是掏空上市公司的重要推动者。关联方包括主要股东,实际控制人,兄弟公司等,以及似乎没有关联关系但实际上被实际控制人服从的公司。当Muddy Water检查Lunuo International的信息时,发现上市公司2008年和2009年的所得税率应为15%,但实际缴纳的税率为零。经过进一步调查,发现上市公司只是一个空壳,所有资产和收入均以关联方的名义,而上市公司的利润仅是关联方“转让”的,属于关联方发布“名义利润”,而实际控制人被发现“借用” 320万美元从一家上市公司购买豪宅是“清空该上市公司”的禁止行为。

公司实地研究

公司的现场调查是取证的重要组成部分。浑水的研究工作非常细致,研究周期通常会持续很长时间。例如,对分众传媒的研究持续了半年。研究形式包括但不限于电话采访,面对面交流和实地观察。正如所谓的“听觉是虚拟的,眼见为实”,实地研究的结果常常超出预期。浑水通常会去一家上市公司的办公室采访其高级管理人员,并询问该公司的业务状况。浑水更注重观察工厂的环境,机械设备,库存,与工厂周围的工人和居民进行沟通,了解公司的实际运营,甚至秘密观察进入工厂外的车辆的运输和运输过程。图片取证。 Muddy Water将实际的研究结果与公司发布的信息进行比较。逻辑矛盾在于上市公司受到攻击的弱点。

例如,在调查 Oriental Paper中,浑水发现工厂处于残旧状态。机械设备是1990年代的旧设备。办公环境潮湿,不符合造纸厂的生产条件。发现库存基本上是一堆废纸,大声说:“如果这堆废纸价值490万美元,那么这个世界肯定比我想象的要丰富得多。”

在调查中国高速频道上,浑水检查了超过50辆公共汽车上的终端广告广播,发现驾驶员喜欢播放自己的DVD节目,并且高速频道控制不力在终端上。 调查在Duoyuan Global Water成立时,我看到其中一个办公室是空的,员工们都在工作。它被戏称为“成人托儿所”。

调查供应商

为了了解公司的真实经营状况,浑水调查了上市公司的供应商,以验证上市公司信息的真实性。同时,浑水还将关注供应商的办公环境,供应商的生产能力,销售量,销售价格等经营数据,并密切关注供应商对上市公司的评价,以此作为比较的基准上市公司的公开信息。判断供应商是否有实力与符合公共信息的调查公司进行业务往来。浑水甚至冒充客户打电话给供应商以了解情况。

例如,在调查东方纸业中,浑水发现所有供应商的总生产能力比东方纸业的采购量小得多。 调查在嘉汉林业时,发现其供应商和客户实际上是同一家公司,并且该公司从事自我购买和内部流通的技巧。 调查在中国快车频道,发现一家上市公司声称拥有独特的硬件驱动系统,但中国快车频道的供应商在阿里巴巴网站上公开出售了相同的产品,任何人都可以轻松购买。

除了传统意义上的供应商之外,浑水调查还针对向上市公司提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所。例如,在调查 Multi-Global Water中,Muddy Waters会计师事务所参考了原始审计报告,并确认上市公司已篡改了审计报告,并至少夸大了收入100倍。

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调查客户

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Muddy Water特别重视客户研究。 调查方法还包括数据访问和现场研究,包括在线调查,电话查询,现场采访等。MuddyWater着重于验证上市公司及其产品的实际购买量,购买价格和客户评价。例如,Muddy Waters发现调查公司是做什么的,China Express Channel和Rino International声称的某些客户关系根本不存在,而Multi-Global Water的客户(经销商)信息纯粹是虚构的。所谓的80多个经销商基本上无法通过。该公司从未听说过“ Multi-Global Water”。

检查下游客户的实际购买量可以更好地反映上市公司发布的信息的真实性。以东方纸业为例,Muddy Water通过电话通讯和客户官方网站上披露的业务信息检查了每个客户对东方纸业的实际购买情况,最后判断出东方纸业虚增了收入。夸大的方法实际上很简单,即起草假合同和开具虚假发票,这也是国内上市公司伪造的常见方法。

客户对上市公司的评价也是判断上市公司经营能力的重要指标。里诺国际(Rino International)的客户对它的评价很差,并称其为业内的小公司。它的脱硫技术由一个科研单位提供。它不是唯一的或先进的,并且其脱硫效果差,并且其运行成本高。正如所声称的那样,未来是光明的。

听竞争对手

Muddy Waters非常重视参考竞争对手的运营和财务状况来判断上市公司的价值,尤其愿意听取竞争对手对上市公司的评估调查,这有助于了解上市公司的现状。整个行业深圳侦探公司推荐,而且不受上市公司的限制。

调查东方纸业时,浑水将东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业,太阳纸业,九龙纸业和华泰纸业进行了比较,发现:东方纸业只能算作作坊。比较东方纸业及其竞争对手的销售价格和毛利率,发现东方纸业的毛利率处于不可能的水平,利润水平严重偏离行业。

在调查鲁诺国际和中国高速频道中,他们都宣布该行业中存在某些竞争对手-这些竞争对手在该行业中基本上是知名的,但是Muddy Waters采访了竞争对手发现,这些竞争者甚至都不知道他们的存在。

咨询行业专家

在信息审查和现场调查的两个阶段中,Muddy Water有一个必杀技行业顾问。俗话说“听真话有序,艺术界有专长”。向行业专家咨询有助于加深对该行业的了解。行业特征,正常的毛利率,某种型号的生产设备的市场价格以及从行业专家那里获得的信息都更快,更可靠。就像当时的银光峡调查一样,普通百姓很难确定其生产过程的真实性,但业内专家对此很熟悉。在调查嘉汉林业,调查东方纸业,调查分众传媒,调查绿诺国际咨询,脱硫技术专家,调查多元环球水务时,Muddy Waters咨询了税务专家。已咨询并引用了制造业专家,他们总是比自己的判断更有说服力。这是Muddy Waters愿意咨询专家的原因之一。

公司价值重估

在整个调查过程中,Muddy Waters经常根据实际调查结果评估公司的价值。例如,东方纸业粗略地重新评估了库存的价值,并拍摄了工厂照片和DV,并要求机械工程专家评估机械设备的实际价值;还观察了工厂入口处的车辆数量和承载能力,以评估公司的实际业务量。

Muddy Waters还擅长通过供应商,客户,竞争对手和行业专家提供的信息来判断整个行业的状况,然后根据相关数据估算上市公司的真实业务状况。价值重估不是很准确,但是可以粗略地计算数量级,这具有重要的参考意义。为了达到卖空的目的,当Muddy Waters攻击上市公司时,它不排除恶意低估其资产价值的可能性,但是就研究方法而言,确实存在一些不足之处。从中学习。

Muddy Water的研究方法只是正常的尽职调查调查。在方法论上确实没有重大创新。他们很少使用复杂的估值模型来判断公司的价值。但是,最简单的方法通常是最有效的方法,研究的收益远大于办公室中的数据处理。在实施级别,他们非常认真地工作,有时会使用一些“机会主义”方法来获取真实信息,例如假冒潜在客户来欺骗上市公司的信任。

在如此多的案件中,浑水基本上总结了中国概念股票欺诈的一些法律,包括设立空壳公司,虚假合同和虚假发票。目的是增加资产和利润,并等待机会将上市公司清空。这些已经成为浑水关注的焦点,并且也成为它们的重要基础取证。由于Muddy Waters研究系统涵盖了调查主题的所有方面,因此,如果您想完全欺骗过去,就必须对所有涉及的方面制定系统的计划,不仅要包括无数具有相同口径的公共资料。 。您必须向所有客户和供应商表白,还必须引入政府部门,例如工商业,税收和海关。这种欺诈的代价非常高昂,而且绝对比一家真正的公司要赚钱容易。

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